险资如何参与私募股权投资?

2018-11-14

10月26日,银保监会就修订后的《保险资金投资股权管理办法(征求意见稿)》向社会公开征求意见,本次修订调整的主要内容是取消保险资金开展股权投资的行业范围限制,通过“负面清单+正面引导”机制提升保险资金服务实体经济能力。此次新版《办法》是在2010年发布的《保险资金投资股权暂行办法》基础上修订的,重点修订如下表:


在业内人士看来,这都意味着将有更多的险资能够参与股权投资!

随着我国保险行业的迅猛发展,保险资金保值增值的问题日益显现;扩大保险资金投资领域、提高保险资金投资收益已成为金融市场的一项重要课题。按照保险业“十三五”的规划目标,到2020年,保险业总资产规模将超过25万亿。这就意味着未来三年我们还有新增的大约10万亿的可投资产。

保险公司作为私募股权投资的机构投资者之一,被认为是资金使用周期较匹配的。保险业资金具有长期、稳定的独特优势,这一特性有利于保险资金发挥长期投资的优势。而私募股权基金的期限较长,险资在设立并参与私募基金项目时,对其优化资产配置,强化资产负债匹配管理都起到了一定的作用。

保险资管业的特点

一、机构种类多

截止2017年,保险业资管机构包含24家综合性保险资产管理公司,13家专业性资管机构,11家香港保险资管子公司,10家保险私募基金,7家养老金管理公司,1家财富管理公司,10家保险系证券投资基金公司,另外还有173家保险公司的资产管理中心或者说附属于资产管理部。全行业投资从业人员7000多人,管理业内外资产规模超过18万亿,人均管理规模23亿,个别资管机构人均管理规模超过60亿。

二、投资领域广

根据《保险法》和《保险资金运用管理暂行办法》的规定,保险资金的传统投资领域主要为:(一)银行存款;(二)债券,包括国债、企业债、金融债等;(三)股票、证券投资基金份额等有价证券;(四)不动产;(五)其他投资,包括股权投资、保险资产管理公司产品、金融衍生工具、拆借资金等。覆盖了从传统到另类、从公募到私募、从虚拟到实体、从境内到境外的全领域,投资范围基本上与国际一致。

三、市场化程度高

保险业从2012年开始推动保险资金运用市场化改革,委托方和受托方双向市场化开放。这意味着保险资金除了可以委托保险资管公司来管理资产,还可以委托具有资格的券商公司和基金公司来管理。保险资管公司除了管理自己母公司资金或其他保险资金,也可以管理企业年金、基本养老金,或通过专户、组合类资管产品等开展市场化的第三方受托业务。所以,保险业资管业是一个市场化程度非常高的一个行业。

就保险业的市场影响来说,它在债券市场、股票市场、基金市场都是最重要的机构投资者。特别是2006年以来,保险资金通过债权计划、股权计划、资产支持计划、产业基金、信托计划、私募基金等方式投资实体经济超过4万亿元,有力支持了“一带一路”战略和国家区域发展战略。 

保险资金的性质

一、成本的确定性。负债成本明确,要求资产负债匹配。

二、资金的长期性。在满足偿付能力要求情况下,无论产险、寿险都能提供长期稳定持续的资金,保险资金面临的主要矛盾是“长钱短用”的问题。

三、规模性。当前保险资金运用余额15万亿元,人均管理的保险资金规模大,为了提高管理效率,必须做好大类资产配置,投资国家重大建设项目。

四、资本性。保险资金可以为社会经济发展提供急需的资本投资,增加企业资本金,一定程度缓解实体经济负债率高、融资成本高等问题。

保险资金投资私募股权投资基金的对象

保险资金投资的股权投资基金,包括创业投资基金、股权投资基金和以上述基金为投资标的的母基金。其中,股权投资基金为并购基金的,可以包括公开上市交易的股票,但仅限于采取战略投资、定向增发、大宗交易等非交易过户方式,且投资规模不高于该基金资产余额的20%。母基金的交易结构应当简单明晰,不得包括其他母基金。保险资金投资创业投资基金的规定,由中国银保监会另行制定。

对股权投资基金标的的要求

(一)依法登记设立,具有法人资格;

(二)符合国家产业政策,具备国家有关部门规定的资质条件;

(三)股东及高级管理人员诚信记录和商业信誉良好;

(四)产业处于成长期、成熟期或者是战略新型产业,或者具有明确的上市意向及较高的并购价值;

(五)具有市场、技术、资源、竞争优势和价值提升空间,预期能够产生良好的现金回报,并有确定的分红制度;

(六)管理团队的专业知识、行业经验和管理能力与其履行的职责相适应;

(七)未涉及重大法律纠纷,资产产权完整清晰,股权或者所有权不存在法律瑕疵;

(八)与投资机构和专业机构不存在关联关系;

(九)中国银保监会规定的其他审慎性条件。

对股权投资基金的要求

(一)未上市权益类资产占比不低于80%;

(二)具有确定的投资目标、投资方案、投资策略、投资标准、投资流程、后续管理、收益分配和基金清算安排;

(三)交易结构清晰,风险提示充分,信息披露真实完整;

(四)已经实行托管机制,募集或者认缴资金规模不低于5亿元,具有预期可行的退出安排和健全有效的风控措施,且在监管机构规定的市场交易;

(五)非保险类金融机构及其子公司不存在实际控制该基金及其管理机构的投资决策、人事任命、薪酬激励等管理运营事项,也不存在持有该基金的普通合伙权益的情形;

(六)不存在为保险资金规避监管比例、投资规范等监管要求提供通道服务等情形;

(七)中国银保监会规定的其他审慎性条件。

股权投资基金管理人的要求

(一)具有完善的公司治理、管理制度、决策流程和内控机制;

(二)注册资本或者认缴资本不低于1亿元,并已建立风险准备金制度;

(三)投资管理适用中国法律法规及有关政策规定;

(四)具有稳定的管理团队,拥有不少于10名具有股权投资和相关经验的专业人员,作为主导人员合计退出的项目不少于3个。其中具有5年以上相关经验的不少于2名,具有3年以上相关经验的不少于3名,且高级管理人员中,具有8年以上相关经验的不少于1名;拥有3名以上熟悉企业运营、财务管理、项目融资的专业人员;

(五)具有丰富的股权投资经验,管理资产余额不低于30亿元(中国境内以人民币计价的实际到账资金和形成的资产),且历史业绩优秀,商业信誉良好;

(六)具有健全的项目储备制度、资产托管和风险隔离机制;

(七)建立科学的激励约束机制和跟进投资机制,并得到有效执行;

(八)接受中国银保监会涉及保险资金投资的质询,并报告有关情况;

(九)最近三年未发现投资机构及主要人员存在重大违法违规行为;

(十)中国银保监会规定的其他审慎性条件。

保险资金开展股权投资基金的作用

开展股权投资是保险业服务实体经济、提高保险资金配置效率的双重需要。

首先,保险资金股权投资发展是落实中央战略部署的重要举措。保险资金以股权方式,将资金投资于能源、资源、现代农业、新型商贸流通以及医疗、养老等领域,有助于加快重点产业的结构调整和升级,为供给侧结构性改革提供助力。

其次,股权投资与保险资金性质具有高度的契合性。保险资金的显著特点就是平均久期较长,资金稳定性好,因此青睐于选择长久期资产进行配置,这与周期长、流动性差的权益类资产对长期资金的需求不谋而合。在资产配置合理、风险控制得当的情况下,适当开展股权投资,有利于解决保险资金运用期限错配问题,也有利于提升保险资金整体投资收益水平。

最后,保险资金股权投资也是“资产荒”环境下资产配置的需要。近年来,一方面经济增长率、资本回报率在下降,另一方面,利率市场化、金融创新加速,这就促使保险机构不得不通过优化配置来换取相对高的收益。在新的经济和金融形势下,随着保险资金自身实力的增强,存量资金增多,以及投资管理能力的提升,保险资金开始适当转向权益类投资,有利于拓宽投资领域、活化投资方式,是保险资金适应外部形势变化的必然选择。

保险基金股权投资面临的问题挑战

保险资金投资股权受到越来越多的关注,一方面,股权投资充分释放了保险资金的内在活力,有利于保险资金发挥独特优势,可以支持实体经济,降低整体国民经济负债率,发挥稳定器、减震器的作用。另一方面,市场化私募股权行业在激烈的市场竞争中也确实涌现出一批专业、规范、风控能力较强、管理水平较高的基金管理机构,满足了资金端和资产端多元化投融资需求,为保险资金大类资产配置提供有利支持。但必须看到,由于各方面原因,保险资金股权投资不规范、不透明、不专业问题仍在一定程度上存在,潜在风险不容忽视。具体来说:

一、保险资金股权投资能力与股权投资业务的复杂性之间存在矛盾

虽然近年来险资投资范围逐步扩大,投资经验和投资能力都在稳步提升。但总体而言,保险资金投资仍然是以固定收益类资产为主,股权投资的人才储备、投资理念、投资经验与其他市场投资机构仍然有一定差距。特别是股权投资交易和退出程序复杂,除常规的金融投资风险外,还面临着较高的道德风险,存在利益输送的动机和空间。

二、保险资金的稳定收益需求与股权投资的收益特征之间存在矛盾

股权投资收益具有明显的“J曲线效应”。在初始投资期通常无法立刻产生回报,随着被投资企业运作成熟或者基金投资项目退出,才开始逐步产生收益,这种收益特征与保险资金传统的稳定收益需求存在距离。此外,股权投资还有投资退出难、投资失败损失率高等问题,特别是当前正处于私募股权投资热潮,各类主体和机构扎堆进行私募投资,导致5-7年以后成为集中退出期,在资本市场退出渠道不畅的环境下,资金回收压力会非常大。

可见,由于风险收益特征的不匹配,保险资金开展股权投资业务面临着较高的风险和不确定性。在当前经济、金融快速变革的时代背景下,既要推动保险资金股权投资健康发展,又要防范资金运用可能产生的系统性风险。

文章来源、;一起学私募